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No mês passado ou mais, as taxas de juros da noite para o dia em Hong Kong ficaram presas logo acima de zero por cento. Como todo mundo se acostumou às taxas de juros ultra-baixas durante as últimas duas décadas, pode não ser imediatamente óbvio o quão bizarro, inesperado e potencialmente alarmante essa situação é-ou como ilustra tudo, desde o apetite em diminuição dos investidores asiáticos para os ativos dos EUA, a um moderno revival dos bancos de Kong.
As girrações de Donald Trump sobre política comercial ainda não quebraram os mercados financeiros globais – mas o que está acontecendo em Hong Kong mostra que eles estão sentindo a tensão.
A razão pela qual zero taxas de juros em Hong Kong são tão estranhas é porque sua moeda está atrelada ao dólar americano. Isso oferece o que parece uma arbitragem fácil: emprestar em Hong Kong a zero por cento, converter em dólares e ganhar taxas de juros de mais de 4 %. Para uma arbitragem, isso é um grande retorno e, como a moeda está atrelada, o risco deve ser mínimo. No entanto, por mais de um mês, essa divergência continuou. Todas as noites, às sete horas, a Autoridade Monetária de Hong Kong anuncia a taxa da noite para o dia. Na sexta -feira, ficou, novamente, em 0,01 %.
Como tantas vezes nos mercados financeiros, a aba das asas de uma borboleta que colocou esses eventos em movimento aconteceu em outro lugar, neste caso do outro lado do estreito de Taiwan. Em 2 de maio, houve um salto repentino no novo dólar de Taiwan por causa da especulação do mercado de que um acordo comercial com Trump pode incluir disposições que exigem que Taipei fortaleça sua moeda. Inesperadamente, o Banco Central de Taiwan não interrompeu a ascensão, que continuou alguns dias depois.
Segundo os participantes do mercado, vários fundos de hedge foram pegos pela mudança. Quando os comerciantes de Londres chegaram ao escritório naquela sexta -feira, eles correram para administrar seu risco e o fizeram comprando cestas de moedas asiáticas, incluindo o Baht, o Ringgit, o coreano venceu e o dólar de Hong Kong. Como a moeda de Hong Kong já era forte – em parte por causa de entradas de capital antes da oferta pública inicial da CATL, a maior empresa de baterias do mundo e outras ofertas que Pequim incentivou no território – a compra repentina o empurrou para o final forte de sua banda comercial em HK $ 7,75.
O sistema de taxa de câmbio vinculado de Hong Kong mantém sua moeda em uma banda estreita entre HK $ 7,75 e US $ 7,85 em relação ao dólar americano. Quando atingiu o extremo forte da banda, o HKMA vendeu mais dólares de Hong Kong, e toda essa liquidez extra levou as taxas de juros locais a zero. Dessa forma, as ameaças comerciais Trumpianas para Taiwan afetaram o preço do dinheiro em Hong Kong. Mas a verdadeira questão é: por que a situação persistiu?
Existem alguns fatores técnicos em jogo. Além de uma série de IPOs em Hong Kong, é a temporada de dividendos e as empresas do continente com listagens de Hong Kong estão movendo fundos para pagá -los. Essa demanda por liquidez de Hong Kong deve diminuir até o final do mês.
Mais preocupante, no entanto, a persistência da arbitragem sugere limites à capacidade do mercado de explorá -lo. O dólar de Taiwan não foi a primeira negociação a explodir este ano: uma variedade das chamadas negociações de base de swap deu errado em abril, na época do chamado “Dia da Libertação” de Trump, e com a abordagem do presidente do presidente dos EUA. A estrutura dos fundos de hedge modernos, com muitas pequenas “vagens” de comerciantes e controles de risco centralizados, pode exacerbar qualquer movimento para cortar exposições.
Isso sugere que os mercados têm uma capacidade limitada de absorver choques no momento em que estão sendo submetidos a muitos deles. Aumenta o risco de movimentos nítidos e correlacionados em ativos financeiros em resposta a notícias – ou mesmo rumores – sobre negociações comerciais.
Também sugere algo mais profundo: o desejo de manter dólares de Hong Kong e outras moedas asiáticas reflete um nervosismo crescente sobre os mercados financeiros dos EUA. É, por enquanto, nada mais do que nervosismo – uma relutância em colocar dinheiro novo para trabalhar – mas depois de décadas de apetite insaciável por ativos financeiros dos EUA, mesmo que isso seja digno de nota.
A seção 899 proposta da lei tributária de Trump, por exemplo, é uma faca para a garganta de investidores internacionais, ameaçando que ele aumenta os investimentos em investimentos estrangeiros. Dado o quão minuciosamente ele devastaria os mercados dos EUA, há boas razões para pensar que a Seção 899 nunca será aplicada, mesmo que seja promulgada, mas você só pode ameaçar as pessoas tantas vezes antes que elas comecem a levá -lo a sério.
Enquanto isso, Hong Kong está desfrutando de seu curto interlúdio de baixas taxas de juros. É improvável que dure muito mais: os comerciantes finalmente estão se movendo na oportunidade e a moeda mudou para perto da extremidade fraca da banda. Em breve, o HKMA provavelmente terá que comprar dólares de Hong Kong, drenando a liquidez do mercado local e impulsionando as taxas de juros novamente.
Tudo voltará ao normal, mas tudo não ficará bem. Este pequeno episódio revela uma fragilidade perturbadora. Os mercados podem parecer estar levando toda a interrupção do Trumpiano em seu ritmo, mas quando um deslocamento desse tipo persiste por mais de um mês, é um sinal de alerta. Cuidado com problemas à frente.
robin.harding@ft.com