O escritor é professor de economia na Universidade de Harvard e autor de ‘Our Dollar, Your Problem’
A política fiscal dos EUA está saindo dos trilhos, e parece haver pouca vontade política em qualquer um dos partidos de corrigi -la até que ocorra uma grande crise.
O déficit orçamentário de 2024 foi de 6,4 % do PIB; Previsões credíveis sugerem que o déficit excederá 7 % do PIB para o restante do mandato do presidente Donald Trump. E isso supõe que não exista um evento de cisne negro que mais uma vez faça com que o crescimento da cratera e da dívida balança. Com a dívida dos EUA que já excede 120 % do PIB, parece que uma crise orçamentária de algum tipo é mais provável do que não nos próximos cinco anos.
É verdade que se os mercados confiaram nos políticos dos EUA para priorizar os titulares de títulos totalmente reembolsados - nacionais e estrangeiros – acima de tudo, e para não se envolver em inadimplência parcial através da inflação, não haveria nada com que se preocupar.
Infelizmente, se alguém olhar para a longa história de dívida e crises de inflação, a esmagadora maioria ocorre em situações em que o governo poderia pagar se parecia. Normalmente, uma crise é catalisada por um grande choque que pega os formuladores de políticas no pé traseiro, quando a dívida já é muito alta e a política fiscal inflexível.
Certamente, a única grande lei de Bill Bill preserva os cortes de impostos do primeiro mandato de Trump, que com toda a probabilidade ajudou a estimular o crescimento. No entanto, as evidências de várias rodadas de cortes de impostos que remontam a Ronald Reagan na década de 1980 sugerem que eles quase não pagam por si mesmos. De fato, eles foram o principal contribuinte para a constante corrida em dívidas durante o século XXI. E a nova conta tributária de Trump contém uma série de complementos altamente distorcidos-nenhum imposto sobre dicas, horas extras ou previdência social-que não são úteis. Não é de surpreender que o Escritório de Orçamento do Congresso concluiu que o projeto de lei acrescentaria US $ 2,4tn à dívida na próxima década.
O verdadeiro problema para os políticos é que os eleitores americanos se condicionaram a nunca ter que lidar com o sacrifício. E por que eles deveriam?
Desde que Bill Clinton equilibrou o orçamento pela última vez no final da década de 1990, os líderes republicanos e democratas tropeçaram em si mesmos a executar déficits cada vez maiores, aparentemente sem conseqüências. E se houver uma recessão, crise financeira ou pandemia, os eleitores contam com a melhor recuperação que o dinheiro pode comprar. Quem se importa com mais 20 a 30 % do PIB em dívidas?
Infelizmente, o que mudou é que as taxas de juros reais de longo prazo hoje são muito maiores do que eram nos anos 2010. Entre 2012 e 2021, o rendimento de títulos do Tesouro de 10 anos indexado à inflação nos EUA em média em torno de zero. Hoje, é superior a 2 % e, daqui para frente, é provável que os pagamentos de juros sejam uma força cada vez maior, elevando a relação dívida / PIB dos EUA. Os aumentos reais de juros são muito mais dolorosos hoje do que há duas décadas atrás, quando a dívida dos EUA com o PIB era metade do que é agora.
Por que as taxas reais estão aumentando? Uma razão, é claro, são os níveis de dívida global recorde, públicos e privados. Isso é apenas parte da história, no entanto, e não necessariamente a parte mais importante.
Outros fatores – incluindo tensões geopolíticas, a fraturamento do comércio global, o aumento das despesas militares, as necessidades de poder em potencial da IA e do populismo – são todas importantes. Sim, sem dúvida a desigualdade e a demografia empurram para o outro lado, e é por isso que vários estudiosos proeminentes ainda acreditam que um retorno sustentado a taxas de juros real ultra-baixas salvarão o dia. Mas os EUA deveriam, que pretende ser o HEGENION GLOBAL por mais um século ou mais, apostar na fazenda nisso?
De fato, embora as taxas de juros a longo prazo possam cair, é igualmente possível que elas aumentem com a taxa de 10 anos dos EUA, agora em torno de 4,5 %, chegando a 6 % ou mais. A ascensão será exacerbada se Trump conseguir alcançar seu sonho de um déficit em conta corrente mais baixo dos EUA, o lado do flip sendo menos dinheiro estrangeiro entrando nos EUA.
Também será exacerbado se, como eu argumento em meu Último livroO domínio do dólar americano agora está se desgastando nas bordas enquanto a China continua a dissociação do dólar, a Europa remilitaria e as criptomoedas tomam participação de mercado na enorme economia subterrânea global.
As guerras tarifárias de Trump, ameaças de tributar investimentos estrangeiros e esforços para minar o estado de direito apenas acelerarão o processo. De fato, se ele conseguir alcançar seu sonho de fechar o déficit em conta corrente dos EUA, a entrada reduzida de capital estrangeiro aumentará ainda mais as taxas de juros e o crescimento também sofrerá.
Só porque a trajetória da dívida dos EUA é insustentável não significa que precisa terminar drasticamente. Afinal, em vez de permitir que as taxas de juros continuem se elevando, o governo pode invocar a repressão financeira de estilo japonês, mantendo as taxas de juros artificialmente baixas e assim convertendo qualquer crise em um acidente de câmera lenta.
Mas o crescimento lento também não é um resultado desejável. A inflação é o cenário mais provável, dada a centralidade das finanças para o crescimento dos EUA, com o governo (se Trump ou um sucessor) encontrando uma maneira de minar a independência do Federal Reserve. A alta dívida e o equilíbrio político inflexível dos EUA serão um grande amplificador da próxima crise e, na maioria dos cenários, a economia americana e o status global do dólar serão os perdedores.