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Roula Khalaf, editora do FT, seleciona suas histórias favoritas neste boletim semanal.
O escritor é professor emérito na Stern School of Business da Universidade de Nova York e estrategista econômico sênior da Hudson Bay Capital
O aumento das taxas de longo prazo em todo o mundo está preocupando os ministérios das finanças e os departamentos do Tesouro. Taxas mais altas não apenas tornam a manutenção do aumento da dívida pública e privada sobrecarregar mais caro, mas também coloca o crescimento econômico em risco.
Os bancos centrais independentes relutam em intervir, retomando os programas quantitativos anteriores da compra de títulos de longo prazo ou mesmo cortando as taxas de política de referência, dadas a inflação acima do alvo em muitas economias líderes. Portanto, a flexibilização quantitativa de backdoor por meio de novas formas de gerenciamento de dívida pública tornou -se uma opção para os ministérios financeiros.
Durante a administração de Joe Biden, o Departamento do Tesouro dos EUA começou a alterar a composição da emissão de dívidas públicas com mais ofertas de curto prazo.
Em um artigo no ano passado com meu ex -colega Stephen Miran – agora presidente do Conselho de Conselheiros Econômicos do governo Donald Trump – rotulamos essa estratégia como emissão de tesouro ativista.
A ATI foi uma variante da chamada Operação Twist, onde, após a crise financeira, o Federal Reserve elevou as taxas em títulos de longo prazo, comprando-os e vendendo dívidas de curto prazo ao mesmo tempo. Em vez disso, no entanto, o Tesouro aumentou a dívida de longo prazo vendendo menos.
Criticamos a ATI como uma forma de invasão sobre a política monetária pelas autoridades fiscais. E muitos republicanos – começando com o atual secretário do Tesouro Scott Bessent – ecoaram preocupações semelhantes.
No entanto, apesar dos papéis de Miran e Bessent na equipe econômica sênior de Trump, a ATI não está sendo eliminada. Ele está sendo continuado por enquanto, pois eliminá -lo aumentaria acentuadamente taxas longas.
Pior, Bessent está sinalizando a perspectiva de ATI com uma forma muito mais profunda de QE liderado pelo Tesouro: ele afirmou que, se as condições do mercado se tornassem desordenadas, o Tesouro poderia decidir fazer recompras mais diretas da dívida pública de longo prazo como uma maneira de impedir que as taxas longas aumentem demais.
E agora a ATI está se tornando contagiosa em todo o mundo. No Japão, os rendimentos de 10 anos começaram a subir de negativo antes de 2022 para quase 1,6 % agora, quando o Banco do Japão começou a normalizar as taxas de política; As taxas longas estão aumentando também porque os índices de dívida pública estão próximos de 250 % do PIB. Dada a fasquia para o BOJ retomar o QE é muito alto – provavelmente outra recessão deflacionária – o Ministério das Finanças japonês está considerando seu próprio programa ATI para emitir menos títulos de longo prazo e mais dívida de curto prazo.
Então, a previsão do meu artigo com Miran está se tornando realidade; Uma vez que um governo inicia a ATI, o risco é que seus sucessores se tornem viciados nele ou até dupliquem, como o tesouro de Trump pode fazer. E isso incentiva outros países, como o Japão, a iniciar seus próprios programas de ATI.
Quem mais poderia entrar na ATI depois dos EUA e do Japão? Por enquanto, a ATI na zona do euro é improvável, pois o Banco Central Europeu tem instalações de emergência para retomar o QE se se espalharem em diferentes dívidas soberanas ampliar excessivamente além do que é justificado pelos fundamentos do mercado. Além disso, não há autoridade fiscal central na zona do euro que possa emitir quantias significativas de dívida, que é um passivo conjunto do sindicato. O Reino Unido é um candidato mais provável, dada sua posição fiscal instável.
Os economistas discutem há muito tempo se um jogo de frango entre um governo solto e uma autoridade monetária comprometida com a estabilidade dos preços leva ao domínio da política fiscal ou monetária. Mas, com a inflação ainda mais alta que a meta nos EUA, Japão e Reino Unido, e o aumento da dívida pública de maneira mais geral, agora estamos nos afastando de um mundo onde os bancos centrais eliminam e apoiam o financiamento de grandes déficits.
Com o tempo, será cada vez mais tentador para as autoridades fiscais tentarem implementar políticas como a ATI que mantêm uma tampa nos rendimentos de títulos de longo prazo. Mas este é um caminho arriscado e escorregadio que leva as autoridades fiscais a interferir de fato com a política monetária.
Por sua vez, isso pode levar a inconsistências entre as autoridades monetárias e fiscais que causam risco moral, incentivando mais riscos com alavancagem e inflamação da inflação. Medidas como a ATI levam a condições financeiras mais frouxas nos momentos em que as autoridades monetárias estão tentando alcançar a estabilidade dos preços e evitar o superaquecimento excessivo de suas economias. Isso é coisa perigosa, abrindo a porta para um ciclo de negócios mais político.