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Roula Khalaf, editora do FT, seleciona suas histórias favoritas neste boletim semanal.
O escritor é o parceiro fundador da Verdad Advisers e o autor de ‘The Humble Investor’
Os mercados de ações dos EUA tiveram uma faixa de banner nos anos desde o pânico do mercado Covid-19. No entanto, apesar do S&P 500 ter surgido quase 95 % nos últimos cinco anos, as empresas de private equity dos EUA estão lutando para vender lucrativamente as empresas de portfólio que acumularam – quase 12.000, de acordo com pesquisar Por Cherry Bekaert. No ritmo atual de saída de 1.500 empresas por ano, levaria quase oito anos para limpar o inventário existente.
Os investidores em private equity viram distribuições de colapso de capital dos 30 % típicos do valor do ativo líquido até apenas 10 % do valor do ativo líquido, De acordo com Bain. E os investidores frustrados em fundos-principalmente Yale e Harvard-estão se voltando para o mercado secundário para vender apostas, enquanto fala sobre “sobre a alocação” e o investimento “acima do alvo” na classe de ativos está se espalhando.
A causa mais proximal deste obstáculo é a exuberância excessiva do período de 2020-22 em mercados privados, quando as avaliações estavam crescendo e as taxas de juros ainda pairavam perto de zero. Grupos de private equity tentaram vender tudo o que haviam comprado antes de 2020 neste mercado espumoso e depois se virou e pagou preços maciços por novos acordos. Os acordos entre gerentes de private equity atingiram o pico de cerca de 45 % do total de saídas em 2022, De acordo com a pesquisa da Harvard Law School.
E agora estamos experimentando a ressaca deste acordo. Os acordos de pré-2020 que não foram vendidos durante esse período são geralmente profundamente falhos, enquanto os novos acordos iniciados no período foram feitos em avaliações tão altas-e com modelos de negócios que antecipavam as taxas de juros que permanecem baixas-que saem de um lucro hoje é muito difícil.
Como as saídas secaram, problemas mais profundos com a classe de ativos estão sendo revelados. Private equity foi a maçã dos olhos da maioria dos alocadores nos anos 2010. A captação de recursos parecia aumentar inexoravelmente e as transações entre os gerentes de private equity se tornaram uma parcela cada vez maior de saídas. Mas as alocações começaram a superar o tamanho do mercado. Pelo meu estimativaO mercado endereçável de private equity-as empresas que poderia comprar-é apenas cerca de um décimo do tamanho do mercado de ações públicas. No entanto, uma alocação de 40 % para os privados, aproximadamente onde está a doação de Yale, tornou -se cada vez mais comum. Isso representa uma grande localização geral para uma classe de ativos muito ilíquida.
Com a captação de recursos de private equity experimentando uma queda acentuada em 2024, de acordo com os dados do PitchBook e desacelerando ainda mais em 2025, esse processo está começando a reverter. Menos captação de recursos leva a menos saídas, pois há menos compradores no setor, o que, por sua vez, resulta em avaliações mais baixas e piores retornos. Em seguida, os alocadores reduzem ainda mais as alocações.
Tudo isso seria bom se houvesse outros compradores naturais para o inventário de private equity de ativos. Mas, embora as ações maiores dos EUA tenham prosperado, as ações pequenas e microcap também não tiveram desempenho. Desde que 50 a 60 % do valor do negócio de private equity se enquadra diretamente dentro da gama Microcap de mercados públicos, de acordo com Cordas e dados cinzaAtualmente, o mercado inicial de oferta pública não é uma opção atraente para muitas empresas.
Financeiramente, as empresas apoiadas por private equity estão sob tensão. O modelo operacional do setor depende muito da alavancagem. A partir de 2024, os rendimentos de crédito privado em acordos de compra alavancados subiram para 9,5 %, relata o Pitchbook. A grande maioria dessa dívida é uma taxa flutuante. EU estimativa que os índices de dívida para o EBITDA para muitas empresas de portfólio agora excedem oito vezes. E uma parcela significativa desses negócios é negativa com fluxo de caixa. Este é o resultado lógico de um ambiente em que a dívida barata permitia ofertas muito caras e fragilidade operacional mascarada. E como essas empresas já estão sobrecarregadas com dívidas, elas também não podem comprar crescimento. Moody’s Relatórios Taxas de inadimplência para empresas apoiadas por private equity que se aproximam de 17 %, mais do que as empresas de ações não privadas.
Os patrocinadores de private equity estão jogando pelo tempo refinanciando com novas estruturas ou vendendo suas empresas para os chamados fundos de continuação para manter os ativos. Mas chutar a lata no caminho pode ser uma estratégia perigosa se a dívida de alto preço continuar a corroer o valor patrimonial ou o crescimento econômico diminuir ainda mais.
Durante anos, a private equity não pode fazer nada errado. Mas agora está começando a parecer uma enorme armadilha de dinheiro. Ele teve um desempenho inferior ao S&P 500 em um, três e cinco anos, De acordo com a McKinsey.
O consenso sobre private equity está sendo silenciosamente, mas decisivamente, reescrito. A questão agora não é se o modelo está sendo quebrado. É se a saída é ampla o suficiente para todos que tentam sair.