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Os vigilantes do vínculo estão rosnando e descobrindo os dentes, e as autoridades de todo o mundo (a maior parte, de qualquer maneira) estão fazendo a coisa certa e se afastando. Mas o risco de oscilações de vínculos em espiral em um surto mais amplo de nervos nos mercados é alto.
Dos EUA para o Reino Unido e o Japão, os investidores em títulos estão deixando claro que não estão dispostos a serem usados como um caixa eletrônico de baixo custo para gastos do governo para sempre.
As circunstâncias para cada país variam, mas a força subjacente é a mesma: o mundo mudou. A inflação é maior, os bancos centrais não estão absorvendo os títulos como antes, e ainda assim os governos ainda querem emprestar como se estivesse saindo de moda. Agora, os investidores de títulos querem ser recompensados adequadamente pelos riscos.
A chefe de emissão de dívidas do Reino Unido, Jessica Pulay, disse que se inclinaria mais fortemente em dívidas de curto prazo para atender às necessidades de financiamento do país, porque os custos de empréstimos em dívidas com uma vida útil mais longa tornaram-se desconfortavelmente altos-o efeito da demanda mais fraca dos investidores.
Se os preços dos títulos se deteriorarem ainda mais, os analistas acham que o Banco da Inglaterra poderá recuperar as vendas de dívidas que se acumularam após a crise da Covid.
No Japão, é uma história semelhante. Os custos de empréstimos de longo prazo correram mais alto na semana passada, depois que os investidores domésticos, picados por expectativas de inflação incomumente altas e dolorosamente alta volatilidade do mercado, recusadas ao continuar absorvendo a dívida que amadurece no futuro. Os rendimentos de trinta anos dispararam para mais de 3 %-o ponto mais alto de décadas, refletindo um declínio acentuado no preço dos títulos.
Este é um drama alto em um mercado nacional de títulos conhecido como cura para a insônia. Novamente, o Ministério das Finanças restaurou apenas uma calma frágil, supostamente, sugerindo que também pode distorcer a emissão de novas dívidas para o prazo mais curto, para que os investidores sintam que estão assumindo riscos mais leves.
Nos EUA, os grandes polegares do mercado de títulos vieram logo após as chamadas tarifas “recíprocas” de Donald Trump em abril.
Com o tempo conspícuo, o presidente trouxe uma pausa de 90 dias depois que os compradores estrangeiros habituais sentaram-se em suas mãos e se recusaram a comprar em um leilão normalmente bastante rotineiro de dívidas de três anos. Como o próprio Trump disse, o mercado de títulos havia se tornado “yippy”.
Na semana passada, o mercado de títulos ocorreu novamente, fornecendo apoio irregular a novas dívidas de 20 anos do Tesouro dos EUA. O dólar caiu e os preços dos títulos caíram em resposta – uma indicação alarmante de que os investidores estão se afastando do risco dos EUA em um momento em que a Casa Branca está tentando passar um pacote de gastos que adiciona mais de US $ 3TN ao empréstimo do governo na próxima década.
“Em última análise, existem apenas duas ‘soluções’ para esse problema: ou os EUA precisam revisar acentuadamente a lei de reconciliação que atualmente está no Congresso para resultar em política fiscal com credibilidade mais rigorosa; ou o valor que não é dolo da dívida dos EUA deve diminuir materialmente até que se torne barato o suficiente para que os investidores estrangeiros retornem” ”, conclui o George Saravelos do Bank. “Cuidado para mais volatilidade.”
Um truísmo confiável nos mercados é que os déficits não importam até que o façam. Bem, agora eles o fazem.
Algum contexto é útil aqui. Os investidores não são alérgicos a todos os empréstimos. Vale a pena notar que a Europa é poupada desse tipo de estação manual, pelo menos por enquanto, pois níveis mais altos de empréstimos, especialmente na Alemanha, provavelmente estimularão o crescimento enquanto um euro mais forte, impulsionado por uma busca por alternativas ao dólar, ajudará a manter a inflação sob controle.
Além disso, ainda não estamos perto das estações de pânico. “Oh não, aqui vamos nós de novo”, lamenta Dario Perkins no TS Lombard. “Se você é um macro Doomster, não há nível de rendimento que o mantenha calmo”, ele escreve.
Quando os rendimentos caem, os investidores se preocupam, eles são um sinal de uma recessão iminente. Quando eles se levantam como estão agora, ele disse, o humor muda para “OMG Crise fiscal!” – Um sentimento Perkins não compartilha completamente.
Este é um ponto justo. Mas é claro que, por uma série de razões em vários mercados importantes, a paciência dos investidores de títulos está se esgotando, e o perigo é que isso vaze para outras classes de ativos.
Por que se preocupar em comprar ações quando os títulos oferecem retornos generosos? Os mercados de ações dos EUA, sob demanda por investidores de varejo, ainda não estão refletindo esse risco. Mas este ano nos ensinou que o sentimento pode mudar em velocidade. Não se surpreenda se os vigilantes do Bond Snarling assumirem a culpa pela próxima mudança de vibração.