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O excepcionalismo americano nos mercados está começando a parecer um sonho estranho.
No final de 2024, tudo o que qualquer investidor poderia falar. Foi considerado uma certeza pregada de que as ações dos EUA continuariam e estenderiam sua ascensão sobre o resto do mundo, alimentadas por um novo presidente determinado a proporcionar um crescimento mais rápido e pelo domínio do país em Big Tech.
Cinco meses depois, essa narrativa está em frangalhos. O principal índice de ações dos EUA, o S&P 500, acabou no ano, apenas após uma recuperação selvagem e orientada ao varejo de um declínio acentuado em abril. Enquanto isso, os índices europeus deixaram os EUA por poeira, com ganhos de 20 % na Itália e na Alemanha e ainda mais na Polônia. Os fundos globais que excluem as ações dos EUA estão em demanda.
Aceitar que a era do excepcionalismo americano pode ter sido um processo desconfortável. “Nossos clientes se acostumaram com o estado do mundo nos últimos cinco anos”, disse Matt Gibson, chefe do grupo de vendas de clientes da Goldman Sachs Asset Management. “Os EUA foram uma boa troca por um longo tempo. Agora temos muitas perguntas sobre se isso seguiu seu curso. Todo mundo está pensando sobre isso. Alguns estão agindo.”
“Atuar” pode significar várias coisas. Alguns investidores estão enfrentando hedges que pagam se as ações dos EUA derrotarem outra batida. Alguns estão igualmente se protegendo contra mais fraqueza no dólar, o que amplifica os danos dos estoques encharcados. Todo investidor com o qual falo hoje em dia está pelo menos considerando aumentar em outro lugar nos próximos anos para aumentar sua proporção nos EUA.
Isso está tudo bem. Gerenciamento prudente de risco. Mas vale a pena gastar um pouco de tempo perguntando como chegamos aqui. UM Novo papel Por Antti Ilmanen e Thomas Maloney, no fundo de hedge AQR, sugere que a idéia era sobre esperança sobre a realidade o tempo todo. O excepcionalismo americano se alimentou por anos, a ponto de os investidores tratá -lo quase como uma lei da natureza. Qualquer um que pediu cautela, ou a disseminação de apostas de maneira mais uniforme em todo o mundo, foi repetidamente provada errada.
Alguns podem usar a palavra B aqui: Bubble. O próprio Ilmanen, um dado afável, é mais cauteloso. Mas em suas palavras, “quase todo o desempenho superior [in the US] veio de mudanças de avaliação. Havia uma vantagem de crescimento, mas isso foi compensado por outras coisas. Os mercados não têm lembranças longas e assumem que será assim para sempre. ”
À medida que o artigo descreve, os mercados dos EUA se estendiam à frente do resto do mundo na década de 1990 e por uma década e meia a 2024. Essa é a parte que ficou na mente dos investidores, não nos períodos de baixo desempenho dos anos 2000, 1980 e 1980.
As histórias que contamos a nós mesmos sobre os bons tempos giraram em torno de uma cultura empreendedora inigualável dos EUA, instituições amigas do mercado e expectativas de crescimento econômico mais forte. Para ser claro, os ganhos nos EUA foram ótimos. Mas as avaliações foram maiores. Adicione à mistura o aumento e o aumento dos investidores de abraço de índices, agarrando-se aos benchmarks inclinados para os vencedores corporativos. Em seguida, adicione os investidores ativos, que estão recompensando as mesmas grandes ações de tecnologia. Em seguida, misture o impulso – investidores como vencedores e tendem a recompensar as ações que já tiveram um bom desempenho, ajudaram ainda mais nos EUA por um dólar robusto.
Tudo isso desenvolveu uma força própria que excede em muito os fundamentos, enviando a capitalização de uma grande tecnologia dos EUA acima da de todo o mercado europeu no final do ano passado.
As avaliações para os EUA eram apenas metade da do resto do mundo no final dos anos 80, mas no final do ano passado eles eram quase duas vezes maiores. “Os investidores em 2025 devem se preocupar com a avaliação relativa historicamente extrema dos EUA? Sim”, diz o artigo. Crucialmente, Ilmanen acha que os investidores “equivocados” inflaram os preços das ações para a superioridade “orientada ao crescimento”.
O aparente ponto de virada agora visível no desempenho do mercado pode acabar como um pontinho, mas é complacente, até arrogante, para descartar o risco. Ele decorre não apenas do caos da política econômica e do desafio para as instituições que agora emanam da Casa Branca, mas também do impacto frequentemente esquecido do desafio da China para o domínio dos EUA em inteligência artificial, que ficou claro com o lançamento de Deepseek em janeiro. O fosso protetor ao nosso redor da Big Tech não é tão largo nem tão profundo nem tão infestado de tubarões quanto a narrativa do “novo paradigma”.
“O que as pessoas retiram dessas evidências depende de quanto se preocupam com a experiência recente de vida versus padrões de longo prazo, ou histórias sobre estatísticas”, diz o artigo da AQR. As histórias vencem há anos, mas o surto repentino de gerenciamento de riscos e escrutínio dos gestores de fundos sugere que a febre excepcionalista americana está quebrando.