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Quando os congressistas republicanos criaram pela primeira vez seu chamado “Big Breat Bain Bill Act”, alguns dos conselheiros do presidente dos EUA, Donald Trump, o apelidaram o plano “Triple B” em reuniões internas para a brevidade, ou assim me disseram.
Os futuros historiadores podem rir da ironia-e/ou a falta de autoconsciência de Trump. “Triple B”, afinal, também é a etiqueta que os grupos de classificações de crédito usam para designar o limite mais baixo dos ativos de grau de investimento, antes de se tornarem “lixo”, com o aumento do risco de inadimplência.
E para muitos investidores esta Lei “Triple B”, que acrescentará mais de US $ 3TN em dívidas na próxima década, representa um ponto de inflexão fiscal perigoso – principalmente porque a Moody’s acabou de retirar a classificação AAA da América.
A questão não é simplesmente que o Escritório de Orçamento do Congresso agora projete o índice de dívida / PIB subir de 98 % para um recorde de 125 % na década seguinte. Nem a Moody’s prevê que o déficit subirá de 6,4 % no ano passado para pouco menos de 9 % até 2035.
Mais alarmante é que os pagamentos de juros da dívida foram US $ 880 bilhões no ano passado, topping gastos no Medicare e nas forças armadas. “Qualquer grande poder que gaste mais em serviços de dívida do que em riscos de defesa deixando de ser um grande poder”, o O historiador Niall Ferguson diz.
Pior ainda, esses US $ 880 bilhões quase certamente balançarão. A maioria dos tesouros foi vendida quando as taxas eram baixas. Mas as taxas de 10 e 30 anos agora aumentaram acima de 4,5 % e 5 %, respectivamente. Isso poderia criar uma espiral cruel, a menos que Scott Bessent, secretário do Tesouro, possa reduzir a dívida e/ou reduzir as taxas de mercado.
Ele pode?
Sua equipe insiste que ele pode, por três razões. Primeiro, eles acreditam que os Estados Unidos podem crescer fora de sua dívida: Kevin Hassett, diretor do Conselho Econômico Nacional da Casa Branca, projeta isso Os cortes de impostos e a desregulamentação produzirão o crescimento “Way North” de 3 % no final deste ano.
Além disso, eles acham que a dívida diminuirá por causa de cortes de gastos e receita de políticas como tarifas (suplementadas, alguns me dizem, por possíveis impostos sobre entradas de capital estrangeiro).
E, finalmente, eles insistem que a confiança global nos ativos do dólar permanece alta, pois, como Michael Faulkender, o vice de Bessent, disse nesta semana: “Os fluxos globais de títulos permanecem fortes, com alta participação no mercado do tesouro dos EUA”.
Talvez sim. Os dados na semana passada mostraram que as participações não americanas dos tesouros de fato atingiram um recorde de US $ 9TN em março, quase 12 % no ano. Mas isso foi antes do choque tarifário de Trump no início de abril, não importa este novo projeto de lei.
E na quarta-feira, um leilão de US $ 16 bilhões para títulos de 20 anos atraiu demanda sem brilho, levando a alguns investidores a se preocupar com uma mudança de sentimento.
Até agora, isso ainda parece abafado, e um rendimento de 4,5 % em 10 anos não é chocante pelos padrões históricos. Mas se você espiar as entranhas do mercado, há pelo menos cinco outros desenvolvimentos sutis, mas preocupantes.
Uma é que os rendimentos de longo prazo continuaram aumentando inexoravelmente, mesmo quando os dados econômicos se enfraqueceram. “Isso é estranho”, diz Robin Brooks, da Brookingsque interpreta isso como um sinal de que as taxas crescentes não podem ser culpadas apenas pelas expectativas de crescimento.
Segundo, os rendimentos dos títulos ajustados à inflação também permaneceram planos, mesmo quando os rendimentos nominais aumentaram, sugerindo que as expectativas de inflação também não são o principal culpado.
Terceiro, os chamados prêmios a termos de tesouros-um cálculo teórico dos riscos em torno de manter dívidas de longo prazo versus curto prazo-também aumentaram inexoravelmente e mais do que na Europa. Isso oferece “uma indicação de que um prêmio de risco fiscal pode estar se formando”, observa Brooks.
Quarto, a demanda estrangeira por tesouros está mudando. A China costumava manter as maiores ações. Mas ele reduziu silenciosamente suas compras na última década, então suas participações agora ficam atrás das do Japão e do Reino Unido, seguidas pelas Ilhas Cayman, Canadá e Luxemburgo. Isso ressalta a crescente influência de fundos de hedge potencialmente vôo.
Por fim, a proporção de lances estrangeiros em leilões de 30 anos (medida como compradores “indiretos”) recentemente deslizou abaixo de 60 %, em comparação com 70 % anteriormente, como Torsten Sløk de Apollo Notas. Isso também sugere o aumento do investidor global.
Deixe-me enfatizar que esses cinco turnos não necessariamente pressagiam uma crise completa; A América ainda mantém seu privilégio exorbitante. E Bessent possui várias ferramentas para combater a volatilidade dos títulos, se isso entrar em erupção. Isso inclui recompras de dívida ou reformas regulatórias para que os bancos atuem como fabricantes de mercado.
Mas o ponto principal é o seguinte: as placas tectônicas nos mercados estão mudando, à medida que o desconforto fiscal incha; De fato, alguns investidores estão agora apoiados por rendimentos de 10 anos de 5 %. E desde que Bessent confronta um novo drama de teto de dívida em breve – e deve vender mais de US $ 9TN em dívidas no próximo ano – os jitters poderiam aumentar.
Aquela etiqueta “BBB” em torno do gigante Bill de Trump poderia, em breve, parecer decididamente sem graça. O único revestimento de prata nesta saga sórdida é que, se algo pode reduzir os instintos mais selvagens de Trump, provavelmente são aqueles que crescem os rendimentos de vínculos. Aqui está esperando.