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O domínio do dólar está prestes a desaparecer? Donald Trump insiste isso “Se perdemos o dólar como a moeda mundial … Isso seria o equivalente a perder uma guerra”. No entanto, ele próprio poderia ser a causa de tal perda. A confiança em uma moeda estrangeira depende da confiança em sua própria solidez e liquidez. A confiança no dólar está lentamente corroendo há um tempo. Agora, sob Trump, os EUA se tornaram irregulares, indiferentes e até hostis: por que se confiaria em um país que lançou uma guerra comercial contra aliados?
No entanto, embora pessoas de fora possa querer diversificar longe do dólar, eles não têm uma alternativa convincente. Então, o que, se alguma coisa, pode substituir sua hegemonia?
O dólar é a principal moeda do mundo há um século. No entanto, o próprio dólar substituiu a libra esterlina após a Primeira Guerra Mundial, à medida que o poder e a riqueza do Reino Unido diminuíram. Objetivamente, os EUA não estão em declínio, pois o Reino Unido estava naquele momento: de acordo com o FMI, sua participação no PIB global nominal era de 26 % em 2024, contra 25 % em 1980. Dada a ascensão da economia da China durante esse período, isso é notável. Os EUA também permanecem na fronteira do desenvolvimento tecnológico mundial e no principal poder militar. Seus mercados financeiros ainda são os mais profundos e mais líquidos. Além disso, no quarto trimestre do ano passado, 58 % das reservas globais estavam em dólares, abaixo dos 71 % no primeiro trimestre de 1999, mas muito à frente dos 20 % do euro. De acordo com Macromicro81 % das finanças comerciais, 48 % dos títulos internacionais e 47 % das reivindicações bancárias transfronteiriças ainda estão em dólares.
Então, o que poderia dar errado? Em seu trabalho no sistema internacional, Charles Kindleberger argumentou que a estabilidade de uma economia mundial aberta dependia da existência de um poder hegemônico disposto e capaz de fornecer bens públicos essenciais: mercados abertos para o comércio; um dinheiro estável; e um credor de último recurso em uma crise. Os britânicos forneceram todos os três até 1914. Os EUA o faziam depois de 1945. Mas naquele período intermediário o Reino Unido não pôde – e os EUA não – forneceriam esses bens. O resultado foi calamitado.
A era da hegemonia do dólar viu muitos choques. A recuperação do pós -guerra da Europa e do Japão minou o sistema de taxa de câmbio fixa acordada em Bretton Woods em 1944. Em 1971, Richard Nixon, o presidente mais semelhante a Trump, desvalorizou o dólar. Isso, por sua vez, levou a uma inflação alta, que terminou apenas na década de 1980. Também levou a taxas de câmbio flutuantes e à criação do mecanismo de taxa de câmbio europeu e depois ao euro. Embora os economistas tendessem a pensar que as reservas de moeda deixariam de ser importantes em um mundo de taxas flutuantes, uma infinidade de crises financeiras e de moeda, acima de tudo a crise asiática do final dos anos 90, mostrou o contrário. Cargas do Federal Reserve também se mostraram de importância contínua, principalmente na crise financeira de 2008-09.
As condições de Kindleberger são, em suma, ainda relevantes. Também é relevante o ponto mais amplo de que as externalidades da rede apóiam o surgimento e a sustentabilidade das moedas globais dominantes, pois todos os usuários se beneficiam do uso da mesma moeda que os outros e continuarão a fazê -lo, se puder. Mas e se o hegemon usar todos os bastões econômicos que puder, incluindo sanções financeiras, para conseguir o seu caminho? E se o hegemon ameaçar invasões de países amigáveis e incentivar invasões de países amigáveis por déspotas? E se o HEGEMM minar sua própria estabilidade fiscal e monetária e os fundamentos institucionais de seu sucesso econômico? E se seu líder for um valentão sem princípios?
Em seguida, os países e os indivíduos considerarão alternativas. A dificuldade é que, por mais insatisfatório que seja o hegemon, as alternativas parecem piores. O renminbi pode ser a melhor moeda a ser usada no comércio com a China. Mas a China tem controles de capital e mercados de capitais domésticos ilíquidos. Além disso, eles refletem a prioridade estratégica do Partido Comunista Chinês, que é controle, econômico e político. A China também parece usar a coerção econômica também. Portanto, a China não pode oferecer os ativos líquidos e seguros que os EUA historicamente forneceram.
O euro não sofre com essas deficiências do renminbi. Portanto, pode não substituir o dólar, pelo menos em parte, como Hélène Rey, da London Business School, argumenta? Sim, pode. Mas também sofre de defeitos. A zona do euro é fragmentada, porque não é uma união política, mas um clube de estados soberanos. Essa fragmentação política também mostra na fragmentação financeira e econômica, que restringe a inovação e o crescimento. Acima de tudo, a UE não é um poder hegemônico. Seu apelo pode superar o dos EUA no pior atual, mas não é para os EUA no seu melhor.
Ficamos então com uma competição entre três alternativas, com outras opções-uma moeda global ou um mundo baseado em criptografia-certamente inconcebível. A primeira opção seria a transformação da China ou da zona do euro e, portanto, o surgimento de um deles como emissor de uma moeda hegemônica. O segundo seria um mundo com duas ou três moedas concorrentes, cada um dominante em diferentes regiões. Mas os efeitos da rede criariam equilíbrios instáveis nesse mundo, pois as pessoas correm de uma moeda para outra. Isso seria mais como as décadas de 1920 e 1930 do que qualquer coisa desde então. O terceiro seria o domínio contínuo pelo dólar.
Que tipo de hegemonia do dólar pode ser essa? Idealmente, um nós confiável nos ressurgiria. Mas isso é cada vez mais improvável, dado o dano que está sendo causado em casa e no exterior. No reino dos cegos, o homem de um olho é rei. Da mesma forma, mesmo uma moeda incumbida com defeito pode continuar a governar o mundo monetário, dada a falta de substitutos de alta qualidade. Trump gostaria deste mundo. A maioria de nós não faria.
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